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2018年12月19日 21:46

新布丁娱乐拼三张作弊器开挂辅助:英国邮费上涨 民众网购“循环邮票”减少负担

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  从加拿大鹅到波司登,羽绒服成了资本市场的“网红”。

  近几年,羽绒服生产企业加拿大鹅(GOOS.N)突然爆红,从一家小众企业一举成为了人们争相追逐的爆款。从加拿大鹅披露的2017年财报上可以看到,其营收从2015财年的2.18亿加元上升到了2018财年的5.91亿加元,复合增速达到了39.44%。

  加拿大鹅不仅在中国很红,还红遍了全世界。由下图可以看到,除了母国加拿大,该企业在美国以及世界其他地方的近三年复合增速都超过了30%。

  在这一持续高增长的背景下,加拿大鹅的市值一度超过了70亿美金,市盈率更是超过了90倍。

  中国的羽绒服生产企业波司登(3998.HK)由于走出困境,今年的表现也颇为亮眼。根据公司2018年11月底公布的中期报告,半年度实现营收34.44亿人民币,净利润2.51亿,分别同比增长了16.22%以及43.93%。其中波司登主品牌实现营收15.57亿,同比增长24.1%,明显快于公司整体增速。

  公司的股价也在今年市场整体走熊的背景下逆势上涨超过140%,达到了约165亿港币市值。

  那么,这场复苏是昙花一现还是质的提升?在业绩复苏的过程中,公司做对了什么?未来还存在怎样的风险?我们具体来看。

  周期性复苏or业绩反转?

  波司登在港股历程颇为跌宕,大起大落的股价走势图正是其历史的写照。

  波司登的前身成立于1976年,最初从事服装贴牌生产。1992年,创立了波司登品牌。经过多年的发展,公司于2007年在港交所上市。

  上市第二年,公司业绩便出现了下滑,营收和利润分别从2008财年的52.92亿和11.17亿下降到了2009财年的42.83亿以及7.48亿。但是,公司很快就恢复了元气,随后四年的营收全部录得正增长,2013财年达到了新高93.38亿人民币。

  然而,公司2013财年的净利润并没有跟随营收同时创出新高,反而同比下降了24.92%。根据公司的描述,这是因为当时受到了产能过剩、过度扩张、品牌形象老化、产品差异化不足以及电商等利空因素的冲击。

  直到2016财年,公司的净利润开始见底,在营收仍然负增长的情况下净利润同比大增112.52%。随后两年,营收、利润开始加速增长。

  除了营收和利润指标,我们可以从公司的毛利、净利以及费用变化看到类似的发展趋势。由下图可以看到,公司毛利率比较稳定,11年来始终在45%-50%之间波动。与之相反,公司净利率波动更为剧烈且整体是一个下降的趋势。2012财年之前,公司净利率保持在15%以上,但在这之后一路下滑,2015财年最低到了2.19%。虽然,2016财年以来处于持续回升过程中,但仍然在10%以下。

  究其原因,主要是因为公司的销售费用率和财务费用率攀升明显。以销售费用率为例,上市当年还只有20.91%,但2014年达到了高点34.09%。销售费用上升的背景正是产品销售不景气,公司希望通过增加营销来扩大销量。

  不过,公司的销售费用率、管理费用率在近几年开始下降,从而使得净利率从2015财年的2.19%反弹到了2018财年的7.19%。

  另一个观察公司基本面变化的窗口是存货及应收账款的变化。由下图可以看到,公司的存货和应收账款在2014财年达到了新高,开始被迫去库存。在去库存的过程中,公司营收和净利润增速在2015财年创下新低,分别同比减少了23.57%和80.97%。

  自2016财年开始,公司的存货周转率和应收账款周转率双双见底回升,业绩也开始出现好转。

  那么,在财务指标的表象之下,公司具体采取了哪些措施,使得公司走出困境?

  消化库存、建设品牌、调整渠道

  前面提到,公司2014财年至2016财年增速大幅回落的背景是产能过剩、过度扩张、品牌形象老化、产品差异化不足以及电商的冲击等。因此,针对这些问题公司分别作了应对。

  产能扩张导致了公司存货过多,因此公司开始去库存。从前面关于公司存货、应收账款的分析可以看到,经过几年去库存,公司存货、应收账款在2015财年开始下降,存货周转率和应收账款周转率也在2016年开始回升。

  针对品牌老化和差异化不足,公司确立了“全球热销的羽绒服专家”定位,聚焦羽绒服主业,同时往上游布局高端羽绒服品牌。同时,公司推出了一系列与知名IP和知名设计师合作的产品,积累了相对不错的口碑。

  渠道上,公司开始缩减线下门店数量,同时加大自营比例并开始布局电商。如下图所示,公司羽绒服门店数量从2013财年的13,009家下降到了2017财年的4,292家。

  公司2018财年品牌羽绒服自营销售的百分比则从前一年的47.5%上升到了62.3%。

  电商渠道方面,2018财年的销售额为20.11亿,同比增长86.7%,达到了公司总营收的22.62%。

  正是由于在库存、渠道以及品牌建设上采取了正确的措施,公司业绩迎来了反转,股价更是水涨船高,目前的市盈率达到了约20倍,处于上市以来较高水平。

  但是,公司前面的措施和业绩表现只能代表过去,基本面能否持续改善才是决定公司未来股价走向的关键。

  况且,从收入上看,虽然公司近几年出现了回升,但目前仍未超过2013财年的水平。净利润和净利率离上市最初几年也仍然相差较远。

  同时,随着加拿大鹅、Moncler等国际品牌的冲击,公司如何在高端产品进行破局,还存在较大不确定性。

  因此,可以说公司处于业绩复苏中,但能否确认业绩反转甚或发生质的跃迁可能还需观察。(CJT)

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